إيرادات النفط والثروة السيادية: إلى أين تذهب الأموال فعلياً؟

عندما ترتفع أسعار النفط، يتكرر داخل كل دولة منتجة السؤال ذاته: إلى أين ينبغي أن تتجه الأموال؟ جزء يُنفَق الآن، وجزء يُدَّخر لمستقبل خالٍ من النفط، وجزء يُسلَّم إلى صندوق ثروة سيادية — أي أداة استثمارية مملوكة للدولة تحوّل مبيعات الخام اليوم إلى دخل الغد. وتُعدّ عملية التوزيع بين هذه الاستخدامات الثلاثة من أكثر القرارات المالية مصيرية التي تتخذها حكومة تمتلك موارد طبيعية.

والسؤال مطروح من جديد. فمحللو السلع في Goldman Sachs يتوقعون الآن أن يبلغ متوسط سعر خام برنت 105 دولارات في ديسمبر وأن يظل مرتفعاً حتى العام المقبل، بحسب OilPrice.com، فيما تُظهر النتائج الربعية لكبرى شركات النفط حجم السيولة المتحركة: إذ أعلنت ExxonMobil ربحاً قدره 15.4 مليار دولار في الربع الثالث، وChevron 9.9 مليار دولار، وكلاهما أعلى بكثير من العام السابق. وبالنسبة إلى الحكومات المصدِّرة في الخليج وخارجه، تعني هذه البيئة السعرية وصول إيرادات أسرع مما تستطيع الموازنات استيعابه — وهي بالضبط اللحظة التي أُنشئت صناديق الثروة السيادية من أجلها.

ما هو صندوق الثروة السيادية بعبارات مبسطة؟

صندوق الثروة السيادية هو مجموعة أموال مملوكة للحكومة تُستثمر في أصول بدلاً من إنفاقها مباشرة. تخيّله حساب توفير وطني يديره مدير محترف. تودع الدولة الإيرادات — غالباً من النفط والغاز، وأحياناً من صادرات أخرى أو تحويلات — فيشتري الصندوق أسهماً وسندات وعقارات وبنية تحتية داخل البلاد وخارجها.

والغرض ليس إخفاء المال، بل تحويل مورد ناضب إلى مورد دائم. فالبرميل المُباع اليوم يزول غداً، أما العائد على بيع برميل مستثمر فيستمر بالوصول. كما تعمل الصناديق على تلطيف الموازنة: فعندما تنخفض أسعار النفط، تستطيع الحكومة السحب من الصندوق بدلاً من خفض الرواتب أو مشاريع البنية التحتية في منتصف العام. وهذا الدور المستقر هو السبب في أن معظم الصناديق الكبرى توجد في دول تصدّر السلع الأساسية، وفي أن أكبرها يتركز في الخليج.

من أين تأتي الأموال فعلياً — وإلى أين تتجه أولاً؟

إيرادات النفط لا تصل في شكل شيك واحد، بل تمر عبر عدة أبواب، والترتيب مهم.

أولاً، تجمع الشركة الوطنية للنفط أو وزارة المالية عائدات الصادرات والمبيعات المحلية. ثانياً، تأخذ الموازنة نصيبها: الرواتب والدعم والمشاريع الرأسمالية وخدمة الدين. ثالثاً، ما يتبقى — أو نصيب تشريعي من الإجمالي بحسب قواعد كل بلد — يُحوَّل إلى صندوق الثروة السيادية. وتحيل بعض الدول الإيرادات مباشرة إلى الصندوق وتدير الموازنة من عوائده، وهو نموذج أكثر صرامة يعزل الإنفاق عن تقلبات الأسعار.

والافتراض الشائع أن الأسعار المرتفعة تملأ الصندوق تلقائياً. لكن هذا ليس ما يحدث من الناحية العملية؛ فالتحويل إلى الصندوق يتوقف على القواعد المالية لا على سوق النفط. فحكومة تواجه عجزاً كبيراً أو فاتورة دعم أو احتمال حرب قد تترك الصندوق دون مساس حتى مع نفط بـ100 دولار. وبالعكس، تستطيع دولة منضبطة الادخار في سنوات الضيق. فحجم الصندوق يعكس خيارات سياسية تراكمت عبر عقود، لا سعر الربع الأخير.

في ماذا تستثمر هذه الصناديق فعلياً؟

تختلف المحافظ، غير أن معظم الصناديق الكبرى تحتفظ بمزيج من ثلاث فئات واسعة.

• أصول مالية أجنبية. أسهم مدرجة وسندات حكومية وحصص في شركات مدرجة. وهي سائلة ومتنوعة ومحايدة سياسياً — إذ يستطيع الصندوق بيعها بسرعة عندما تحتاج الموازنة إلى سيولة.
• استثمارات مباشرة. حصص في موانئ ومطارات وشركات مرافق وشركات تقنية وغيرها، تُشترى غالباً بالكامل. وتحقق عوائد أعلى لكنها أصعب في التخارج وتجذب تدقيقاً سياسياً أكبر في الدول التي تستثمر فيها.
• التنمية المحلية. أموال تُوجَّه إلى البنية التحتية المحلية وصناعات جديدة ومشاريع أيقونية. وهذا يمسح الحدود بين الادخار والإنفاق: فهو يبني قدرات مستقبلية، لكنه لا يولّد عائداً مستقلاً بالطريقة التي تولّدها محفظة أجنبية.

والتوازن بين هذه الفئات الثلاث هو بحد ذاته بيان سياسي. فالصندوق المائل إلى الأصول الأجنبية هو في جوهره تحوّط ضد يوم تراجع الطلب على النفط. والصندوق المائل إلى المشاريع المحلية هو رهان على قدرة الدولة على بناء اقتصاد ما بعد النفط داخلها. وتتبنى دول الخليج حالياً النهجين معاً، وهو أحد أسباب تحوّل صناديقها إلى بعض كبار المستثمرين في أسواق العالم. وينبغي للقراء المهتمين الاطلاع أيضاً على مشاريع الخليج الشمسية العملاقة: من يبني ماذا، وبأي أسعار.

ما المخاطر — ومن يراقب الصندوق؟

تواجه صناديق الثروة السيادية ثلاث مشكلات متكررة.

الأولى هي الحوكمة. فالصندوق مال عام بأدوات الأسواق الخاصة، والرقابة عليه تتفاوت تفاوتاً واسعاً. فأقوى الصناديق تنشر تقارير سنوية مدققة، وتلتزم تفويضات استثمارية مكتوبة، وترد لبرلمان أو مجلس إدارة مستقل. أما الأضعف فتُقرض نفسها لمشاريع تُختار لأسباب سياسية لا لعوائدها.

والثانية هي إغراء التعامل مع الصندوق كمحفظة عامة الأغراض. فكل وزير مالية تحت الضغط — أزمة عملة، فاتورة دعم، طارئ أمني — ينظر إلى الصندوق. والقواعد التي تحدد متى يجوز للحكومة السحب وبكم هي ما يمنع أداة ادخار من التحول إلى تسهيل سحب على المكشوف.

والثالثة هي الفخ الاقتصادي الكلي المعروف باللعنة المواردية أو «المرض الهولندي». فالدخل النفطي الضخم قد يدفع العملة المحلية والأسعار المحلية إلى الارتفاع، فيضعف تنافسية الصادرات الأخرى، بينما تتبع دورات الإنفاق الحكومي سعر النفط. والصندوق المُدار جيداً يخفف هذه الدورة بإيداع جزء من المكاسب غير المتوقعة في الخارج بدلاً من ضخّها كله في الاقتصاد المحلي.

وتحليلنا: الصندوق ليس حصالة نقص بقدر ما هو ممتص للصدمات، وجودته يُحكم عليها لا بحجمه المعلن بل بالقواعد المحيطة به. فالحجم يخبرك بكم باعت الدولة من النفط، والقواعد تخبرك هل سيبقى المال موجوداً عندما يتوقف بيع النفط.

لماذا يهم هذا الآن؟

لأن بيئة الأسعار الراهنة تختبر كل جزء من هذه الآلية في آن واحد. فبحسب OilPrice.com، رفعت بنوك وول ستريت توقعاتها للنفط مع تعمق مخاوف الإمدادات، إذ تتوقع ANZ أن يختتم برنت العام عند نحو 105 دولارات للبرميل، وقد صعدت الأسعار أربعة أشهر متتالية مع تصاعد التوترات في الشرق الأوسط. وهذه المكاسب الضخمة تضغط على القواعد المالية في اتجاهين: فوزارات المالية تريد الإنفاق، فيما يجادل المدخرون بأنه ينبغي إيداع المكاسب ما دامت الأسعار مرتفعة. ويرتبط ذلك بمقالنا السابق: برنت ومربان وأسعار OSP: كيف يُسعَّر نفط الشرق الأوسط فعلياً.

والصورة الأوسع تزيد النقطة حدة. فأوروبا تُفرج عن 42 مليون برميل من مخزونات النفط الطارئة على مدى ثلاثة أشهر لخفض أسعار الوقود قبل الشتاء، وقد قررت اليابان سحب 7 مليارات دولار من احتياطياتها الطارئة لإبقاء دعم البنزين قائماً. فالمستوردون يستنزفون احتياطياتهم، والمصدِّرون يقررون ما إذا كانوا سيملؤون احتياطياتهم. وصندوق الثروة السيادية يجلس في قلب هذا التباين — المؤسسة التي تحدد ما إذا كانت المكاسب النفطية غير المتوقعة ستصبح ثروة وطنية دائمة أم مجرد موازنة أكبر هذا العام.

ما الذي ينبغي على القارئ مراقبته لتقييم صندوق؟

ثلاثة أمور، لا يتطلب أي منها شهادة في المال.

• القاعدة المالية. هل لدى البلد قاعدة مكتوبة تحدد كم من إيرادات النفط يذهب إلى الصندوق ومتى يجوز للحكومة السحب؟ إن وُجدت، فالصندوق أكثر قدرة على النجاة من عقد سيئ.
• الإفصاح. هل ينشر الصندوق عوائده وممتلكاته مدققة؟ فالشفافية أرخص حماية من سوء الاستخدام.
• إلى أين يتجه المال الجديد. الصندوق الذي يشتري أصولاً أجنبية متنوعة يدّخر. والصندوق الذي يموّل مشروعاً محلياً عملاقاً واحداً ينفق بخطوات إضافية. وكلاهما قد يكون مبرَّراً، لكنهما ليسا الشيء ذاته.

والدليل من دورة الأسعار هذه حتى الآن أن المال النفطي يتحرك بسرعة — عبر أرباح الشركات والإفراج عن المخزونات الطارئة وبرامج الدعم. وما يثبته بشأن صناديق الثروة السيادية أبسط: الآلية تنجح عندما تصمد القواعد، وتفشل بصمت عندما لا تصمد. وما يظل مجهولاً، بالنسبة إلى أي بلد بعينه، هو أي الحالين يحدث حتى تقول حسابات الصندوق نفسه ذلك.